有44只做市股票的2016年前两个月份的区间日均成交量为零【永利国际官网登录】,一边是达仁资管在做市前的退缩

分层近在眼前,众多挂牌企业瞅着标准三的空隙,纷纷增加做市商;也有没什么交易的企业纷纷变协议转让为做市转让,把打破零交易的重任交给做市商。然而,现实永远是那么残酷,光靠做市商就能有交易吗?

自去年8月25日首批43家公司启动做市交易以来,不到一年时间,新三板做市企业已扩容至606家。然而,就在越来越多新三板企业企图转做市交易之际,达仁资管却突然放弃推进做市。

截止2016年3月2日,1287家可正常交易的做市股票中,有44只做市股票的2016年前两个月份的区间日均成交量为零,还有39只做市股票的2016年前两个月份的区间日均成交量不足100股。各交易量区间对应的做市股票数如下图:

事实上,做市企业快速扩容并没有带来做市成交量的相应提高,成交稀少、做市商定位失效、助涨助跌、定价功能缺失等众多问题的出现,或许开始让一些新三板企业对做市交易能否提升公司价值提产生了疑惑。

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达仁资管做市前突变卦

从上图可以看出,过半做市转让企业的日均成交量不足1万股,也就是说做市转让企业的成交状况也比较尴尬。同期,创业板股票日均成交量最低的也有2.42万股,而新三板做市转让股票日均成交量在这一数字以下的占比高达67.68%。当然新三板也有卫东环保、联讯证券这样的区间日均成交量破千万股的明星企业,这种成交量即使放在创业板也并不逊色。

达仁资管对做市的态度转变或许就是一个例子。7月16日晚间,达仁资管发布公告称,董事会提议,拟终止公司2015年第四次临时股东大会通过的《关于公司股票由协议转让方式变更为做市转让方式的议案》,继续维持股票协议转让方式。该公司表示,变更目的是为了更好规划公司下一步交易方式安排,这将有利于公司市值管理、有利于公司增发融资和业务发展。

其实,关于做市企业仍然零交易或者几乎零交易的讨论早就有了。例如,有专家认为做市企业零交易的原因是投资门槛太高,也有专家认为做市转让企业零交易的原因是政策预期不明确,而有的投资人则认为做市转让企业零交易的原因是盈利模式不成熟。

一边是达仁资管在做市前的退缩,另外一边是一些企业在做市后却另谋出路。华电电气7月15日晚间公告,公司已委托保荐机构于2015年7月3日向证监会江苏监管局提交首次公开发行股票并上市的辅导备案申请。目前尚无收到受理通知。

到底做市转让依然零成交的原因是什么呢?掘金三板研究中心决定依托数据,从微观层面进行剖析。

公开资料显示,华电电气今年4月24日变更为做市交易转让方式,其也成为新三板首家提出IPO申请的做市企业。从华电电气做市后的表现看,或许能解释其为何选择IPO:在华电电气做市的31个交易日里,有9个交易日未发生一例做市成交,其余20多个交易日中,交易额超过100万的仅出现两次,多数情况下一个交易日只有寥寥几笔的成交。

1、零交易并非因为基本面不好和交易限制

三成做市股仅有两家做市商

从下表可以看出,零成交量的做市转让企业和有成交量的做市转让企业在平均基本每股收益、加权净资产收益率以及最近两年净利润复合增长率等数据方面均没有显着的差异,而且零成交企业的最近两年净利润复合增长率高出有成交企业将近20个百分点,这就说明零成交的做市转让企业的财务基本面似乎并不比有成交的做市转让企业差,投资人也不至于因为企业的业绩原因而不去选择这些企业。当然,对于一些基本面特别好的企业例如联讯证券,肯定是有众多的做市商和投资者愿意参与交易。

华电电气并不是成交低迷的个例,新三板做市企业或者说整个新三板市场都在面临着流动性危机。

而在平均限售股比例方面,零成交企业的平均限售股比例也仅仅比有成交企业的平均限售股比例高出7.5个百分点,差异并不大,因此,从一定程度上来说,零成交做市转让企业无交易似乎并不是因为限售引起的。再者,这44家零成交的做市转让企业中绝大部分企业在2016年1月1日前股改已经满一年,也不存在因股改未满一年所导致的交易限制,这更一步说明,无交易不是由于交易限制造成的。

数据显示,新三板从3月2日单日成交量3.68亿元,到4月7日的52亿,只用了一个月。但三个月之后,新三板的成交量再次回到原点。继7月14日创下3.6亿元的尴尬成交量记录后,7月15日,新三板整体成交量再创近期新低3.52亿。而这样的成交量,在整个A股市场个股成交排名来算,也排在900名以后。

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从做市成交来看,每天不到2个亿的成交额,对于600多家做市企业来讲,平均每个公司的成交额才30万左右。做市商不足也成为影响做市股流动性不足的一个重要原因,新三板论坛统计发现,在目前所有606家做市公司中,六成以上企业做市商数量不超过3家,其中213家公司仅有两家做市商,占总数超过1/3.

那到底是什么原因导致这44家做市转让企业出现零成交呢?从上表我们似乎会觉得难道是做市商家数太少?对,没猜错,确实有这个原因,毕竟在这个指标上零成交企业和有成交企业的差异比较显着。而掘金三板研究中心的实证研究也表明,流动性和做市商家数的相关系数高达0.69。

截至目前,全国115家证券公司中,约有80家成为新三板做市商。虽然去年6月份正式发布实施的《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定》已明确提出,做市主体是证券公司和其他机构,但目前只有券商能够做市。

2、做市商报价动力不足或是真凶

流动性问题可能还不只是企业对做市交易产生疑虑的最大原因,新三板论坛认为流动性不足带来的定价功能缺失,以及做市商定位失效问题更为严重。

以2016年3月2日为例,在44家无交易做市转让企业中,有29家企业的报价档数低于做市商数量。这里所说的报价档数是指订单簿中出现的买卖报价对数。如下图,我们随意选取了3家做市转让企业,这些企业的做市商数量均为3家,但是其买卖订单簿却是这样的:

艾录股份创始人陈安康近日在媒体上对做市交易制度的表态可谓是令整个市场颇为吃惊。去年11月,艾录股份交易方式从协议交易转为做市交易,按陈安康原本对做市商的理解是,做市商对股票估值,适当的时候稳定股价,价格高的时候抛一点,便宜的时候买回来,可以做差价,活跃市场。

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但现实中恰恰相反,做市商拿了最低价格,然后在市场价格高的时候拼命减仓,在价格低的时候也不会加仓。艾录股份的第一家做市商,以4块多的成本拿了180万股,天天在减持。高价抛出之后,这个钱就再也不进去了。

上图展示的是2016年3月2日这三家企业的买卖订单簿。从上图可以看出,这几家企业要么是实际报价的做市商数量只有1家,要么是做市商统一只用一个报价。众所周知,做市商的核心功能就是基于自己的评价而报出双向报价,上图所示的情况显示了做市商报价动力并不足,也没有其他投资者愿意参与报价。再者,在低成交量的实际情况下,做市商基本上就是按照5%的上限价差维持报价。

陈安康表示,“公司凭什么给你200万股,让你赚2000万?是让你帮忙做市的,让你给新三板做贡献的。你只卖出不买进、低进高抛,谁不会?做市商制度有问题,对做市商没有制约。”

至于为什么做市商做市动力不足,这和下面说到的做市商压力有关系,也和做市商对企业的理解有关系。某做市商说,如果只看公开材料,还真看不出有的新三板企业是干什么的,也搞不明白企业未来的发展空间。作为一个机构投资者主导的市场,如果投资者看不懂、看不透企业,那做市报价的动力不足也实属正常。

相似的案例其实新三板论坛对联讯证券早有报道,4月13日之后的18个交易日,联讯证券日成交均价低于4元的交易日便达到了12个,在这12个交易日中,联讯证券出现了大量1.46元至1.8元的成交。而联讯证券的一份公告透露了更为惊人的细节,领衔“砸盘”的竟然是东方证券、华鑫证券、齐鲁证券四家券商。

3、做市商资源的稀缺进一步加速部分企业无成交

联讯证券协议转让时的股价波动区间基本稳定在4元-5元区间,但是自公司实施做市交易后,股价波动反而更为明显。自联讯证券6月18日开始做市交易后,其股价受市场等因素影响,连续不断被打压,从第一日做市的4.7元跌至几近增发价的1.65元,最大下跌幅度达到65%。

目前,85家做市商的平均做市企业数量达75.94家,每家企业的做市商平均库存股比例高达1.52%,每家做市商承担着巨大的做市压力。在这种压力下,他们虽然有双向报价义务,但是由于人员和资金配备压力大,也只能偏向于为某些股票提供做市。关于这一点,有做市商也表示,做市股票这么多,真是没钱买了。

或许有人会问,联讯证券的22家做市商都没有主动去稳定股价吗?事实上,目前新三板的做市交易情况显示,面对巨大买盘和卖盘的时候,做市商往往采取不断上调或者下调价格来应对,而并非基于对公司价值的判断起到稳定价格中枢的作用。用做市商的话来说就是,“接不了,我们还不能跑吗”。

在国外,做市业务被称为金融行业的劳动密集型业务,这种业务赚钱较少,但是需要投入大量的人力,主流券商并不太愿意接受这种业务,一些专门的做市商便腾空出世,例如最有名气的骑士资本就是美国最大的做市商。

目前来看,做市商数量问题、做市商资金问题,以及流动性不足带来定价功能不足问题都是急需解决的。对此,齐鲁证券场外市场部总经理王磊建议,应允许做市商拓宽做市资金来源,通过允许做市商以发做市基金或产品等形式,拓宽做市资金来源,以便于有能力和动力去维护股价稳定和提升交易流动性。

提高企业质量、明晰企业业务才是关键

在王磊看来,还应积极推进完善交易制度,加快推出做市商下的连续竞价模式。做市商下的连续竞价交易模式是经纳斯达克证明过的行之有效的方式。建议尽快推出,以充分发挥做市商制度和竞价交易制度的优势,提升新三板市场流动性。

由于做市商做市压力巨大,人员和资金配备有限,短期内的做市商扩容难以实现,所以企业如果无交易也并不要匆忙加入做市转让的队伍。在一个以机构投资者为主的新三板市场和资金面并不充足的背景下,企业首先要做的就是强化主营业务,明晰业务结构,提高企业质量,并加强对外的信息披露和关系维护,让投资者人更加了解企业的业务和质量,为做市商和投资人减少投资决策的困惑,这样才能获得不错的流动性。

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